Warum ist das Umsatzwachstum für junge Unternehmen wichtiger als der Nettogewinn?

In der Welt der Startup-Investments prallen zwei Philosophien aufeinander: die Jagd nach aggressivem Umsatzwachstum und die Forderung nach solider Profitabilität. Lange Zeit galt das Mantra aus dem Silicon Valley: „Wachse schnell, erobere den Markt, der Gewinn kommt später.“ Doch in einem wirtschaftlich anspruchsvolleren Umfeld, besonders im sicherheitsorientierten deutschen Markt, wird der Ruf nach schwarzen Zahlen lauter. Investoren stehen vor einem Dilemma: Setzen sie auf die Verheißung zukünftiger Dominanz oder auf die handfeste Realität des heutigen Gewinns?

Die gängige Antwort, dass man in alles reinvestieren müsse, greift zu kurz. Sie ignoriert die entscheidende Frage, die sich jeder smarte Anleger stellen sollte: Ist jedes Wachstum gleich viel wert? Die Antwort ist ein klares Nein. Ein durch teure Zukäufe oder massive Rabatte erkauftes Umsatzplus kann ein Unternehmen ebenso schnell ausbrennen lassen, wie es an die Spitze katapultiert wurde. Die wahre Kunst der Bewertung liegt darin, die Spreu vom Weizen zu trennen und die Qualität hinter den Wachstumszahlen zu erkennen.

Dieser Artikel bricht mit der oberflächlichen Debatte „Wachstum vs. Gewinn“. Stattdessen tauchen wir tief in die Mechanik der Wachstumsqualität ein. Wir zeigen Ihnen, warum ein skalierbares Geschäftsmodell, organische Kundengewinnung und eine gesunde Balance, messbar durch Kennzahlen wie die „Rule of 40“, die wahren Indikatoren für zukünftige Marktführer sind. Es geht nicht darum, sich für eine Seite zu entscheiden, sondern darum, zu verstehen, wie hochwertiges Wachstum die unausweichliche Grundlage für nachhaltige Profitabilität schafft.

Wir werden die entscheidenden Werkzeuge und Denkmodelle untersuchen, die es Ihnen als Anleger ermöglichen, das Potenzial eines jungen Unternehmens präzise einzuschätzen. Von der Bewertung der Marktgröße über die Analyse der Wachstumsquellen bis hin zur Identifikation von Warnsignalen erhalten Sie einen umfassenden Leitfaden, um die Growth-Champions von morgen zu finden.

Wie nutzen Sie die „Rule of 40“ zur Bewertung von Software-Aktien?

Um ein Unternehmen ohne nennenswerten Gewinn zu bewerten, benötigen Investoren eine Kennzahl, die sowohl Wachstumsgeschwindigkeit als auch Profitabilität berücksichtigt. Hier kommt die „Rule of 40“ ins Spiel, die sich insbesondere für Software- und SaaS-Unternehmen als Goldstandard etabliert hat. Die Regel ist simpel und doch aussagekräftig: Die Summe aus der prozentualen Umsatzwachstumsrate und der Gewinnmarge (oft die EBITDA- oder Free-Cashflow-Marge) sollte 40 % übersteigen. Ein Unternehmen, das diese Schwelle erreicht, gilt als gesund, da es eine starke Balance zwischen Expansion und Kapitaleffizienz aufweist.

Ein Unternehmen mit 30 % Wachstum und 10 % Marge erfüllt die Regel (30 + 10 = 40). Ebenso ein Unternehmen mit 50 % Wachstum und -10 % Marge (50 – 10 = 40). Letzteres „investiert“ seine Marge in noch schnelleres Wachstum, was in frühen Phasen völlig legitim ist, solange die Gesamtkennzahl stimmt. Die Rule of 40 bietet somit einen objektiven Rahmen, um die strategische Entscheidung zwischen sofortiger Profitabilität und aggressivem Wachstum zu bewerten. Sie beantwortet die Frage: „Wie effizient wird Kapital in Wachstum umgewandelt?“

Für Anleger ist diese Kennzahl ein mächtiges Werkzeug zur schnellen Einordnung. Ein Wert deutlich unter 40 % kann ein Warnsignal sein, das auf ineffizientes Wachstum oder eine frühzeitige Stagnation hindeutet. Umgekehrt sind Unternehmen, die konstant über 40 % liegen, oft die attraktivsten Investmentziele, da sie bewiesen haben, dass ihr Geschäftsmodell sowohl wachstumsstark als auch potenziell hochprofitabel ist. Bei der Anwendung sollten Sie jedoch immer die Nachhaltigkeit prüfen und die Kennzahlen über mehrere Quartale hinweg analysieren.

Hier sind die Schritte zur praktischen Anwendung:

1. Umsatzwachstum ermitteln: Berechnen Sie das prozentuale Umsatzwachstum im Vergleich zum Vorjahreszeitraum.
2. Gewinnmarge berechnen: Bestimmen Sie die EBITDA-Marge oder, falls verfügbar, die Free-Cashflow-Marge als Indikator für die operative Rentabilität.
3. Beide Kennzahlen addieren: Liegt die Summe über 40 %, signalisiert dies ein gesundes Gleichgewicht.
4. Marktlage berücksichtigen: In wirtschaftlich unsicheren Zeiten gewichten Investoren die Profitabilitätskomponente tendenziell höher als die Wachstumskomponente.
5. Nachhaltigkeit prüfen: Ein einmaliges Erreichen der 40 % ist weniger aussagekräftig als ein konstanter Wert über 30 % über mehrere Perioden.

Wie schätzen Sie ab, ob ein Markt groß genug für weiteres Umsatzwachstum ist?

Exponentielles Wachstum ist nur möglich, wenn der Zielmarkt groß genug ist, um es aufzunehmen. Daher ist die Analyse des Total Addressable Market (TAM) ein unverzichtbarer Schritt für jeden Growth-Investor. Der TAM repräsentiert das maximale Umsatzpotenzial, das ein Unternehmen mit seinem Produkt oder seiner Dienstleistung weltweit ausschöpfen könnte. Eine realistische Einschätzung des TAM und der davon erreichbaren Segmente (Serviceable Addressable Market, SAM, und Serviceable Obtainable Market, SOM) zeigt, wie viel „Landebahn“ für zukünftiges Wachstum noch vorhanden ist.

Ein Unternehmen, das bereits einen Großteil seines Nischenmarktes erobert hat, wird zwangsläufig langsamer wachsen. Die wirklich großen Chancen liegen bei Unternehmen, die in einen riesigen, oft unterdigitalisierten Markt eintreten oder einen bestehenden Markt durch Innovation fundamental erweitern. Anleger sollten nach Geschäftsmodellen suchen, deren TAM mehrere Milliarden Euro beträgt und die eine klare Strategie zur Erschließung dieses Marktes vorweisen können. Das bedeutet oft, über die Landesgrenzen hinauszuschauen.

Die visuellen Kreise der Marktanalyse zeigen, wie ein Unternehmen von seinem Kernmarkt (SOM) in immer größere Segmente (SAM und TAM) expandieren kann. Diese Expansion ist der Motor für langfristiges, nachhaltiges Wachstum und ein entscheidendes Kriterium bei der Bewertung von Growth-Aktien.

Ist Wachstum durch Zukäufe weniger wert als Wachstum aus eigener Kraft?

Für Anleger ist die Quelle des Wachstums von entscheidender Bedeutung. Man unterscheidet hier grundsätzlich zwischen organischem Wachstum, das aus eigener Kraft durch Neukundengewinnung und Produkterweiterungen entsteht, und anorganischem Wachstum, das durch Firmenzukäufe (Mergers & Acquisitions, M&A) generiert wird. Die klare Präferenz von Growth-Investoren liegt auf organischem Wachstum, da es die Stärke des Geschäftsmodells, die Produkt-Markt-Passung und die Innovationskraft eines Unternehmens direkt widerspiegelt. Es ist ein Beweis dafür, dass Kunden das Produkt lieben und das Unternehmen skalieren kann.

Anorganisches Wachstum durch M&A ist hingegen mit Vorsicht zu genießen. Zwar kann es strategisch sinnvoll sein, um in neue Märkte einzutreten oder Technologien zu erwerben, doch es birgt auch erhebliche Risiken. Oft werden hohe Kaufpreise gezahlt, die sich in der Bilanz als Goodwill niederschlagen. Die Integration des zugekauften Unternehmens ist komplex und kostspielig, und die erhofften Synergien bleiben häufig aus. Schlimmer noch: Aggressive M&A-Strategien können sinkendes organisches Wachstum kaschieren. Anleger sollten daher genau prüfen, ob Zukäufe das Kerngeschäft strategisch ergänzen oder lediglich das Umsatzwachstum künstlich aufblähen.

Eine M&A-Strategie erfordert von Anlegern eine tiefere Analyse. Achten Sie auf steigenden Goodwill in der Bilanz, hohe Integrationskosten und die Entwicklung der Margen nach einer Fusion. Wenn ein Unternehmen nach einem Zukauf plötzlich niedrigere Margen ausweist, ist dies oft ein Warnsignal für eine misslungene oder zu teuer bezahlte Integration.

Die folgende Tabelle fasst die Unterschiede in der Bewertung durch den Markt zusammen, basierend auf einer Analyse von Bain & Company.

Welche Warnsignale zeigen, dass die Hyper-Wachstumsphase vorbei ist?

Jede Phase des Hyper-Wachstums endet irgendwann. Für Investoren ist es entscheidend, die Anzeichen für diese Verlangsamung frühzeitig zu erkennen, da sich hier die Bewertungsmaßstäbe fundamental ändern. Sobald das Wachstum von exponentiell auf linear umschwenkt, rückt die Profitabilität unweigerlich in den Vordergrund. Das oberste Ziel ist nicht mehr die maximale Marktdurchdringung, sondern die Generierung eines positiven Cashflows und stabiler Margen.

Ein klares Warnsignal ist eine Verlangsamung des Umsatzwachstums über mehrere Quartale hinweg, die nicht durch saisonale Effekte erklärt werden kann. Gleichzeitig steigen oft die Kosten für die Kundenakquise (Customer Acquisition Costs, CAC), da die am leichtesten zu erreichenden Kunden bereits gewonnen wurden. Ein weiteres Indiz ist ein strategischer Schwenk in der Unternehmenskommunikation: Wenn das Management plötzlich den Fokus von Wachstumszahlen auf „den Weg zur Profitabilität“ legt, ist dies ein klares Zeichen, dass die goldene Ära des „Wachstums um jeden Preis“ vorbei ist. Genau dieser Wandel ist aktuell im deutschen Startup-Ökosystem zu beobachten.

Die Datenlage bestätigt diesen Trend: Laut dem Deutschen Startup Monitor setzen im Jahr 2024 bereits 73,8 % der deutschen Startup-Gründer Profitabilität als Hauptziel, ein deutlicher Anstieg gegenüber den Vorjahren. Dieser strategische Schwenk ist eine direkte Reaktion auf das geänderte Finanzierungsumfeld und die Erwartungen der Investoren.

Die Devise lautet heute mehr denn je: echte Probleme lösen und Produktivität steigern. Das haben deutsche Startups verinnerlicht und den Schalter umgelegt.

– Verena Pausder, Vorstandsvorsitzende des Startup-Verbands

Wie können Unternehmen den Umsatz durch Preiserhöhungen steigern ohne Kunden zu verlieren?

Eine der stärksten Indikatoren für hochwertiges Wachstum und ein robustes Geschäftsmodell ist die Preissetzungsmacht. Die Fähigkeit, Preise zu erhöhen, ohne eine signifikante Anzahl von Kunden zu verlieren, zeigt, dass das Produkt einen echten, unverzichtbaren Mehrwert bietet. Für junge Unternehmen ist dies ein entscheidender Schritt auf dem Weg zur Profitabilität. Anstatt nur auf die Akquise neuer Kunden zu setzen, wird der Wert bestehender Kunden maximiert. Dies ist oft ein deutlich kapitaleffizienterer Wachstumstreiber.

Erfolgreiche Preiserhöhungen erfordern jedoch eine kluge Strategie und Kommunikation. Pauschale Erhöhungen ohne klare Begründung führen schnell zu Kundenabwanderung. Stattdessen sollten Unternehmen Preisanpassungen an neue Features, verbesserte Service-Level oder einen klar kommunizierten Mehrwert koppeln. Gestaffelte Preismodelle (Tiers) oder Freemium-Angebote sind ebenfalls effektive Methoden, um Kunden schrittweise an höhere Preise heranzuführen und die Zahlungsbereitschaft zu testen. Der deutsche Markt ist hier besonders sensibel: Kunden akzeptieren höhere Preise, wenn sie mit Qualität, Sicherheit (z. B. DSGVO-Konformität) oder dem Label „Made in Germany“ gerechtfertigt werden.

Für eine erfolgreiche Umsetzung im deutschen Markt haben sich folgende Strategien bewährt:

• Mehrwert klar kommunizieren: Betonen Sie Qualitätsverbesserungen oder neue Funktionen, die den höheren Preis rechtfertigen.
• Sicherheit als Verkaufsargument nutzen: Insbesondere im B2B-Bereich sind DSGVO-Konformität und Datensicherheit starke Argumente für Premium-Preise.
• Gestaffelte Modelle einführen: Bieten Sie verschiedene Pakete an, um unterschiedliche Kundensegmente mit passenden Preispunkten anzusprechen.
• Freemium-Modelle testen: Gewinnen Sie Nutzer mit einer kostenlosen Basisversion und konvertieren Sie sie über exklusive Premium-Features.
• Preiserhöhungen an Produkt-Updates binden: Koppeln Sie Preisanpassungen direkt an die Veröffentlichung neuer, wertvoller Funktionen.

Warum ist die Skalierbarkeit des Geschäftsmodells der Schlüssel zum Growth-Erfolg?

Der eigentliche Grund, warum Investoren Umsatzwachstum über kurzfristigen Gewinn stellen, ist das Konzept der Skalierbarkeit. Ein skalierbares Geschäftsmodell ermöglicht es einem Unternehmen, seinen Umsatz exponentiell zu steigern, während die Kosten nur linear oder sogar unterproportional ansteigen. Dieser Hebel ist der Mechanismus, der aus heutigem Wachstum zukünftige, massive Gewinne generiert. Ohne Skalierbarkeit ist Wachstum teuer und führt selten zu hoher Profitabilität.

Das Paradebeispiel für ein hochskalierbares Modell ist Software-as-a-Service (SaaS). Einmal entwickelt, kann eine Software an eine unbegrenzte Anzahl von Kunden verkauft werden, ohne dass für jeden neuen Kunden erneut signifikante Produktionskosten anfallen. Die Grenzkosten für einen zusätzlichen Nutzer sind nahe null. Dies führt zu extrem hohen Bruttomargen (oft 70-90 %), die es dem Unternehmen ermöglichen, massiv in Vertrieb, Marketing und weitere Produktentwicklung zu investieren, um das Wachstum weiter anzukurbeln. In Deutschland ist dieser Trend besonders ausgeprägt: Der Deutsche Startup Monitor zeigt, dass der Umsatz deutscher Startups zu 74,7 % aus dem B2B-Bereich stammt, der stark von skalierbaren SaaS- und Plattformmodellen geprägt ist.

Im Gegensatz dazu sind traditionelle Dienstleistungs- oder Industrieunternehmen nur begrenzt skalierbar. Jeder neue Auftrag erfordert den Einsatz von mehr Personal oder Maschinen, was die Kosten direkt mit dem Umsatz steigen lässt. Für Anleger ist die Identifizierung eines skalierbaren Geschäftsmodells daher der wichtigste Schritt. Es ist die strukturelle Voraussetzung dafür, dass das Unternehmen eines Tages die Früchte seiner anfänglichen Wachstumsphase ernten kann.

Die folgende Tabelle vergleicht die Skalierbarkeit und typische Margen verschiedener Geschäftsmodelle, wie sie auch von Analysten wie CloudZero zur Anwendung der Rule of 40 betrachtet werden.

Start-up vs. Konzern: Wen wollen Sie als Mieter in Ihrem Bürohaus?

Der Titel ist metaphorisch zu verstehen und zielt auf eine Kernfrage für Investoren ab: Welches Unternehmensprofil verspricht die bessere Rendite – das agile, aber riskante Startup oder der stabile, aber träge Konzern? Die Antwort liegt zunehmend in einem Hybridmodell, das in Deutschland eine besondere Stärke darstellt: die Kooperation zwischen etablierter Industrie und innovativen Startups, oft in Form von Corporate Venture Capital (CVC). Hier investieren Konzerne direkt in junge Unternehmen oder gründen eigene Startups aus.

Für Anleger entsteht dadurch ein einzigartiges Anlageprofil. Diese „Corporate Startups“ kombinieren das Beste aus zwei Welten: die Agilität, Innovationsgeschwindigkeit und das hohe Wachstumspotenzial eines Startups mit der finanziellen Sicherheit, dem Marktzugang und der Prozesskompetenz eines etablierten Konzerns. Sie haben oft von Tag eins an einen starken ersten Kunden (den Mutterkonzern) und Zugang zu einem globalen Vertriebsnetz. Dies reduziert das typische Startup-Risiko erheblich und beschleunigt den Weg zur Skalierung und Profitabilität.

Der deutsche Markt bietet hier einzigartige Chancen, wie Verena Pausder, Vorstandsvorsitzende des Startup-Verbands, hervorhebt:

Im Vergleich zu anderen Wirtschaftsstandorten haben wir mit unserem breiten Mittelstand und unserer starken Industrie ein riesiges Asset, das wir noch zu wenig nutzen.

– Verena Pausder, Vorstandsvorsitzende des Startup-Verbands

Dieses „Asset“ wird zunehmend aktiviert. Eine aktuelle KPMG-Analyse zeigt, dass CVC-Investitionen in Deutschland im Vergleich zum Vorjahr stark zugenommen haben. Konzerne wie Bosch, BMW oder Bayer nutzen CVC-Einheiten, um an vorderster Front der Innovation zu bleiben. Für Privatanleger sind börsennotierte Unternehmen mit starken CVC-Armen oder erfolgreiche Ausgründungen eine attraktive Möglichkeit, am Wachstum von Startups zu partizipieren, ohne das volle Risiko eines reinen Frühphasen-Investments tragen zu müssen.

Ist Growth-Investing für deutsche Privatanleger zu riskant oder der Turbo für das Depot?

Nachdem wir die Mechanismen des Wachstumsinvestments beleuchtet haben, stellt sich die finale Frage: Ist diese Strategie für den typischerweise eher risikoscheuen deutschen Privatanleger geeignet? Die Antwort ist ein klares „Ja, aber mit der richtigen Strategie“. Die Risiken sind unbestreitbar. Die Bewertungen von Wachstumsunternehmen sind oft hoch und anfällig für Zinsänderungen. Das EY Startup-Barometer zeigt einen Rückgang der Startup-Investitionen in Deutschland um 39 % im Jahr 2023, was die Volatilität des Sektors unterstreicht.

Ein blindes Investment in Hype-Themen ist daher der sichere Weg zum Verlust. Der Schlüssel zum Erfolg liegt in einem strukturierten Ansatz, der die Chancen des Wachstums nutzt, ohne das gesamte Portfolio zu gefährden: die Core-Satellite-Strategie. Der „Core“ (Kern) des Portfolios (ca. 70-80 %) besteht aus soliden, breit gestreuten Anlagen wie globalen ETFs oder defensiven DAX-Werten. Dieser Kern sorgt für Stabilität und kontinuierliche Erträge.

Um diesen Kern herum werden gezielt „Satelliten“ (ca. 20-30 %) platziert. Diese Satelliten sind die Growth-Investments. Anstatt auf einzelne, hochriskante Startups zu setzen, kann dieser Anteil ebenfalls diversifiziert werden, beispielsweise über einen TecDAX-ETF, der die führenden deutschen Technologieunternehmen bündelt, oder über Investments in Aktien aus dem Scale-Segment der Deutschen Börse. Für sehr risikofreudige Anleger kann ein kleiner Teil (5-10 %) auch über Crowdinvesting-Plattformen in nicht-börsennotierte Startups fließen. Dieser Ansatz ermöglicht es, am überdurchschnittlichen Wachstumspotenzial teilzuhaben, während das Gesamtrisiko durch den stabilen Kern begrenzt bleibt.

Beginnen Sie noch heute damit, Ihr Portfolio zu analysieren und eine Core-Satellite-Struktur aufzubauen. So positionieren Sie sich, um von den innovativsten Unternehmen Deutschlands zu profitieren, während Ihr Vermögen auf einem soliden Fundament steht.